较预定日期推迟一周后，九鼎集团（.OC，同创九鼎投资管理集团股份有限公司）4月27日晚间公布了年年报：相较上年，盈利能力减弱，现金流大幅减少，总资产增长放缓。这是股转公司要求挂牌企业披露年报的最后时间，尚未披露年报的家公司已被暂停股票转让。
与之相对应的，还有持续走低的股价：3月底，历经长达33个月的停牌后，九鼎集团宣布复牌，复牌后股价一路走低，截至5月2日，九鼎集团股价报收1.51元，总市值.5亿，较复牌前亿元市值跌去近亿元，跌幅达77.8%。。
时间拉回到年初夏，彼时，这家顶着“新三板私募第一股”、“新三板第一家千亿市值”的公司还在无限荣光中踌躇满志：连续募资，发布百亿定增计划，大举投资金融业：多数人眼里，它正向着以资管为核心的金控帝国奋力狂奔。
三年时间，与市值一同大幅收缩的，还有九鼎的雄心。
在复牌前发布的《致股东的信》中，九鼎集团说，“完全无意于成为一家经营多项金融业务的综合金融公司”；与投资者沟通时，九鼎集团再次强调其“综合性投资公司”的定位，否认了自家要做综合金融公司的想法，“更不会做一家所谓的金控集团”。
据市场人士不完全统计，九鼎集团在3月下旬复牌前夕已累计6次强调“不做金控”的态度。
这种“谦恭”实在让人难以将它与此前那个纵横驰骋的“资本新贵”联系在一起：出身草根，颠覆了传统私募股权投资的运作模式，利用监管规则博取红利，并不断做大；当管理亿元资金、市值已经与管理0亿美元的黑石集团相当时，它却表示自己的标杆还不是黑石，而是成为中国的高盛。
如今，九鼎离金控帝国梦想俨然渐行渐远。
一位接近九鼎管理层的人士告诉腾讯《棱镜》，九鼎“从零到一”靠的是“对趋势的判断、对自身的想象力，还有团队的决心和执行力”。但已闯出华山一条道来的它，却没能把握住更大的机会。这位观察者说，九鼎“撞上了（运气），却没有足够的意识和能力，准备好迎接”。
放手九州
九鼎正主动地、小心翼翼地退守。这是九鼎集团复牌前后市场人士的共同感受。
此前，九鼎集团费尽力气从单一私募股权业务拓展至多种金融业务，复牌前后，它却反复撇清与“金控集团”的关系；而那些曾经花了大价钱收入囊中的金融业务，则被描述为“一个普通项目而已”：“法律法规允许的范围内，只要价格足够低，什么都可以买，只要价格足够高，什么都可以卖。”
行动或许更有说服力：九鼎正在处理手中的金融业务，其中之一是将旗下券商“九州证券”售予国有企业山东高速集团。
九州证券此前发展神速。年10月，九鼎以3.6亿元入主原广州证券旗下的天源证券，将其更名为“九州证券”——打上了九鼎旗下业务常有的“九字头”标签——并通过连续增资提升控制力。此后，九州证券不断收罗各式牌照，将承销、保荐、融资融券等业务许可揽入怀中，朝着全牌照券商的目标奋力奔跑。
这自然需要融得更多资金加持。年1月17日青海证监局一纸公告，将中石化入股九州证券的消息公之于众，九州证券的增资计划亦浮出水面。
一个月后，上市公司苏州高新（.SH）在年2月再发公告，称将参与九州证券的增资扩股计划——九州证券第二轮增资的部分细节借由公告得以披露。
苏州高新计划以每股3.6元的价格，向九州证券投资2亿元，占增资扩股后九州证券总股本的0.48%。据此计算，九州证券总股份将价值约亿，除原股东亿元出资额，九州证券原本计划从新晋股东处募资约亿元。
然而，这次融资并不成功。苏州高新在次年公布的财报中披露，“因外部市场及监管环境等发生变化”，该公司已经收到九州证券退回的增资价款及相应利息。
年2月，青海证监局核准九州证券减少注册资本，此前出现在工商登记资料中超过30家的股东，最后恢复到融资前的状况，仅剩九鼎旗下两家实体及中国石油化工集团公司。
接近九州证券人士告诉腾讯《棱镜》，融资受阻的主要原因是“监管风向有变”。就在年3月底，证监会就证券公司股权管理的相关规定公开征求意见，进一步明确强化了对券商股东的监管。
对九鼎来说，定向增发受阻似乎并不意外。一位前九鼎员工告诉腾讯《棱镜》，九州证券此前高达百亿的激进定增一定程度上“损害了中小股东利益”，与之前九鼎系旗下各主体激进的增发案类似，“九州证券增资方案本来就不太可能被监管允许。”
融资不成，九鼎选择卖掉九州证券。九鼎集团2月份的公告说，山东高速集团将认购九州证券增发的股份，并占据增发后总股份的19%；另外，山东高速集团有意成为九州证券的控股股东——国有大股东控股，这样的变化想必符合监管的要求。
剥离九州证券，一定程度上解决了九鼎集团与九州证券的同业竞争问题：九鼎集团将私募股权投资作为重要业务，而旗下九州证券同样经营券商直投业务。
资金承压
九鼎出售九州证券的话虽说得轻描淡写，但对于一家以投资为主业的公司来说，失去证券公司并不是个好主意——这是投资标的从一级市场走向公众市场，投资方能顺利退出的必要环节。
从一开始，九州证券就把投行作为业务龙头发展。年九鼎接手九州证券后的一次发布会上，九州证券的负责人吴强表示，九鼎已投企业近家，“依法合规的前提下，九州证券将全方位对接九鼎投资雄厚的资源体系。”
事实上，除监管压力外，资金压力也是九鼎放手九州证券的一条重要理由。
复牌公告发布同日，九鼎集团称收到证监会《调查通知书》：因涉嫌违反证券法律法规，九鼎集团受到证监会立案调查。九鼎集团管理层除表态“全力配合”外，也坦承在资本市场的披露和管理方面“难免有些纰漏和瑕疵”。
但《财新》刊发的报道说，证监会调查九鼎集团的原因之一，系“发现了九鼎存在体外输血的私募基金，滚动发行、借新还旧，用于承接九鼎集团百亿定向增发中的优先股”。具体来说，就是九鼎集团通过实际控制人*晓捷间接参股的米多资产，以“明股实债”的方式作为“体外基金”为自己融资——说到底，还是缺钱。
《财新》援引知情人士说，米多资产所发行的米多利系列基金存续规模约15亿元，“米多资产作为质押权人，手里握有5亿股九鼎集团的股票，这些基金期限集中在6个月、9个月及12个月三个投资期限”。
这家媒体引述不具名私募高管的话警告，“短募长投对于一家私募机构来说，风险是致命的”。
事实上，在年9月米多财富的发布会现场，为之站台的*晓捷否认了九鼎与米多之间的关联。当时他对腾讯《棱镜》表示，米多是个人名下的投资项目，为避免潜在的利益冲突，他已向九鼎报备。
而九鼎集团旗下另一上市公司九鼎投资（.SH）在4月23日发布的最新一份质押公告显示，其母公司已质押了其持有的96.5%的九鼎投资股份，占九鼎投资总股本的69.84%。投资者质疑质押比例过高，并认为这从侧面反映出九鼎资金链紧绷。
复牌前的股东沟通会上，九鼎集团否认其现金流紧张，称所持有上市公司股票“质押融资利率最低，是融资的最优选择”——因为公司并无太多实体资产可供抵押，而信用融资成本又不够划算。九鼎集团说，后续仍将使用所持有上市公司股票开展抵押或质押融资。
资金链紧张的另一论据，是它在年11月完成的亿元募资，本应重点用于基金份额出资、“小巨人”投资计划及补充流动资金，却在后期改变了其中73亿元的用途，用以偿还金融机构借款。
九鼎集团在新三板挂牌时所使用的“将基金份额转化为股份”的做法不再被允许，定向增发融资又遭遇困难——这一情况下，卖掉发展势头迅猛的九州证券，的确也能缓解资金压力。
九鼎集团没有在公告中披露山东高速入股九州证券的价格，但在复牌前发布的致股东的信中，九鼎对所持有九州证券的价值做了衡量。截至年底，九鼎集团持有九州证券96%的股份，对应账面价值为35亿元，而在可比上市公司方法的测算下，公允价值较账面价值增加73亿元；而按此前苏州高新入股的价格计算，九州证券总股份估值约亿。
从目前状况来看，当公开市场渠道融资变得困难，九鼎已决心放弃稀缺的券商牌照，进而选择能够带来更多稳定长期现金流、用以支撑其投资业务的保险业务。
“这符合吴刚的想法。”在一位业已离职的前九鼎高管看来，吴刚一直将股神巴菲特掌舵的投资公司伯克希尔哈撒韦视为榜样；后者正是以保险业务作为其长期投资的稳定资金来源。吴刚，九鼎集团董事长，被视为“九鼎对内的灵*性人物”。
以保险为基础的业务做法此前已经在中国得到了验证：复星一位高管在近日曾透露，从年起控股几家中国和海外的保险公司，目前保险资产已经占到了复星管理资产30%左右的规模。
停牌近三年的时间里，九鼎的一个大手笔是收购了富通保险。九鼎集团在年年报中说，旗下保险机构富通保险的“资本金及收取的保费在赔付或支付给客户之前均可用于投资”——丰富的可用于投资的资金被九鼎视为核心竞争力之一，“（富通保险）可投资资产规模超过亿港元”。此外，九鼎还通过中捷保险经纪公司，提供保险中介服务。
而富通保险也是九鼎集团年年报中为数不多的亮点之一：当年营业收入84.37亿港元，同比增长24.8%，大幅高于香港市场9.5%的增幅；年化新增保费收入13.5亿港元，增长20%；税后利润9.96亿港元，提升63.53%。
除处理九州证券这块资产外，九鼎集团还试图将旗下的部分资产管理业务注入上市公司，但因涉及到挂牌公司与上市主体之间零对价的资产交易，引发市场和监管